华泰证券研报称，一季度末统计局监测能繁母猪存栏环比下降0.96%，甩手了贯穿3个季度的环比增多；第三方数据监测能繁母猪存栏多显露一季度仍在抓续环比增多，其中涌益侧重于大企业的样本2能繁存栏亦出现了环比下降，降幅为0.23%。另外，春节后猪价抓续弘扬为淡季不淡、且近日出现了超预期小幅上升，或主要系二育等累库相沿，有计划到3月以来肥标价差快速收窄+天气渐渐升温后肥猪日增重可能降速、大肥猪需求可能拖拉+前期能繁母猪存栏及重生仔猪数增多对应后市供应增多，短期猪价虽可能受二育进场节律等影响出现超预期波动，但后市猪价下落趋势或难改。现在猪价行情下，自繁自养生猪仍保有50元傍边的头均盈利，产能去化趋势或尚不解确，期待猪价跌至行业弃世区间后的产能去化崇拜启动。抓续慈祥能繁产能去化崇拜启动后的投资契机。

　　华泰 | 农业：一季度母猪数据再现分化，慈祥产能动向

　　有计划到3月以来肥标价差快速收窄+天气渐渐升温后肥猪日增重可能降速、大肥猪需求可能拖拉+前期能繁母猪存栏及重生仔猪数增多对应后市供应增多，咱们觉得短期猪价虽可能受二育进场节律等影响出现超预期波动，但后市猪价下落趋势或难改。现在猪价行情下，自繁自养生猪仍保有50元傍边的头均盈利，产能去化趋势或尚不解确，期待猪价跌至行业弃世区间后的产能去化崇拜启动。抓续慈祥能繁产能去化崇拜启动后的投资契机。

　　中枢不雅点

　　Q1末统计局监测能繁存栏环比-0.96%，静待产能去化崇拜启动

　　Q1末统计局监测能繁母猪存栏环比-0.96%，甩手了贯穿3个季度的环比增多；第三方数据监测能繁母猪存栏多显露Q1仍在抓续环比增多，其中涌益侧重于大企业的样本2能繁存栏亦出现了环比下降、降幅为0.23%。另外，春节后猪价抓续弘扬为淡季不淡、且近日出现了超预期小幅上升，或主要系二育等累库相沿，有计划到3月以来肥标价差快速收窄+天气渐渐升温后肥猪日增重可能降速、大肥猪需求可能拖拉+前期能繁母猪存栏及重生仔猪数增多对应后市供应增多，咱们觉得短期猪价虽可能受二育进场节律等影响出现超预期波动，但后市猪价下落趋势或难改。现在猪价行情下，自繁自养生猪仍保有50元傍边的头均盈利，产能去化趋势或尚不解确，期待猪价跌至行业弃世区间后的产能去化崇拜启动。抓续慈祥能繁产能去化崇拜启动后的投资契机。

　　Q1末统计局能繁存栏环比转负，官方数据与内容产能趋势或更相符

　　近日，统计局公布25Q1末寰宇能繁母猪存栏4039万头，期货百科环比减少39万头、降幅约0.96%，甩手了24Q2~Q4贯穿3个季度的能繁母猪存栏环比增多；同时涌益、钢联、卓创监测能繁母猪环比变化分离为+0.69%、+0.11%、+2.22%，另外，涌益侧重于大企业的样本2同时能繁环比亦出现下降、环比-0.23%。复盘历史来看，统计局&农业农村部（官方）监测能繁与第三方监测能繁变化趋势多弘扬为基本一致，但偶尔也有背离，聚合能繁母猪存栏变化、10个月之后傍边的猪价弘扬来看，历史磨真金不怕火或标明官方数据趋势与内容产能变化趋势更为相符，如：1）2019年官方数据显露能繁母猪存栏自10月起便已出现环比回升，第三方数据则显露去化抓续至2020年1月，月度猪价数据显露2020年猪价在7月便触顶回落；2）2020年12月~2021年2月，官方数据显露能繁母猪存栏贯穿环比增多，第三方数据则显露能繁母猪存栏受非洲猪疫疠情影响出现大幅去化、3个月累计去化幅度约17%，但2021年猪价则弘扬为自岁首抓续颤动下落至10月、在11月由于前期超跌开荒以及腌腊提前启动等原因才出现良晌上升行情；3）2024年官方数据显露能繁母猪存栏自5月才开动出现弱开荒，第三方数据能繁母猪存栏开荒则更早、在2月傍边能繁母猪存栏便已出现彰着由负转正并抓续环比增多，而本年齿首以来猪价弘扬仍相对坚挺。

　　抓续累库相沿近期猪价坚挺，后市猪价下落趋势或难改

　　春节后猪价弘扬淡季不淡、多在14.5~14.7元/公斤傍边颤动，并在4月10日傍边出现了良晌的小幅上升行情、涨至4月15日的15元/公斤，猪价弘扬强于商场预期。咱们分析，年后猪价淡季不淡或主要由于节前官方抓续预警年后猪价或跌至行业弃世区间等原因导致行业对年后猪价较为悲不雅、降重提前出栏较多，年后肥标价差高位催化行业压栏增重/二育脱落进场，冻品库存处于历史低位、宰杀端逢低入库等对猪价变成了托底相沿；近日猪价超预期上升则主要由于二育入场增多带动。咱们觉得，天然短期猪价可能受二育进场节律等影响出现超预期波动，但2024年5月以来的能繁母猪存栏及重生仔猪数增多或照旧制约后市猪价的紧迫身分，且有计划到3月以来肥标价差已出现快速收窄+天气渐渐升温后肥猪日增重可能降速、大肥猪需求可能拖拉+二育存栏渐渐开释，后市猪价下落趋势或难改。现在猪价行情下，自繁自养生猪仍保有50元傍边的头均盈利，产能去化趋势或尚不解确，期待猪价跌至行业弃世区间后的产能去化崇拜启动。

　　风险辅导：猪价弘扬不足预期期货软件，上市公司生猪出栏量不足预期，母猪产能去化幅度/速率不足预期。

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