东吴证券股份有限公司苏铖，郭晓东近期对青岛啤酒进行究诘并发布了究诘陈诉《2025年一季报点评：跨过一季度压力位，后续量价有望提速》，予以青岛啤酒买入评级。

　　青岛啤酒(600600)　　投资要点　　事件：公司公告2025年一季报，25Q1营收104.46亿元，同比+2.91%，归母净利润17.10亿元，同比+7.08%，扣非后归母净利润16.03亿元，同比+5.95%。　　一季度销量妥当增长，白啤、经典看护较好增势。销量角度来看，全年压力位在25Q1，25Q2、25Q3均为低基数，一季度销量同比+3.53%至226.1万吨，韧性已毕开门红，后续二季度、三季度判断大标的是销量增速有望旯旮加速，但斜率有赖于餐饮政策力度、高温天气等。品牌角度来看，举座/青岛主品牌/中高端以上销量永别同比+3.5%/+4.1%/+5.3%，中高端占比连接教导，而吨酒营收同比-0.59%至4619.88元/吨，揣度主要系霸占份额下低端价盘扰动/货折力度小幅加大所致，属平淡考虑节拍，预测经典中个位数增长，白啤增速更快，结构升级仍延续。　　毛利率教导、用度率有所优化，净利率连接抬升。25Q1净利率同比+0.65pct至16.64%。其中毛利率同比+1.20pct至41.64%(吨酒营收-0.59%、吨酒成本-2.59%)，配资公司销售用度率同比-0.29pct至12.53%，惩处用度率同比-0.20pct至3.20%，此外投资净收益、公允价值变动净收益小幅下滑。详尽来看，毛销差显着改善带动净利率连接抬升。　　啤酒是攻守兼备的优质干线，要点存眷青啤α已毕度。短期来看，库存低位如释重担，同期里面教导新任董事长姜总，改日将保持中永恒计策延续性，营销节拍将积极有劲，受益于餐饮诞生β+换届落地惩处强化α的青啤具备较强的弹性空间。中期来看，鉴戒国外啤酒巨头的发展旅途，咱们以为中国啤酒赛说念是攻守兼备的优质干线，进犯层面来自升级的韧性及连接性，需求多元化的环球价位是中档放量中枢撑持；郑重层面来自啤酒产业处于成本开支相对妥当、现款流发扬优秀的阶段，改日股息率的显着提增值得期待。　　盈利预测与投资评级：短期受益于餐饮诞生β+换届落地惩处强化α的青啤具备较强的弹性空间，中期维度青啤属于攻守兼备的优质标的，升级韧性、股息率教导是执手。参考25Q1报表节拍，咱们更新2025~2027年归母净利润预测为48.45、53.50、57.36亿元（前值为48.57、52.55、56.75亿元），对应刻下PE永别为22、20、18X，看护“买入”评级。　　风险领导：宏不雅经济不足预期；升级不足预期；非基地商场竞争加重。

最新盈利预测明细如下：

该股最近90天内共有35家机构给出评级，买入评级29家，增持评级5家，中性评级1家；昔日90天内机构主义均价为86.93。

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